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諾順塑業(yè)
曾幾何時，“環(huán)保”在資本舞臺上風光無兩。
但在剛剛過去的2019年，上述盛況戛然而止。中國環(huán)境報社中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院日前在京發(fā)布的《生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司排行榜及分析報告(2019年)》稱，“2019年全年，環(huán)保上市公司市值累計增長6.5%(總市值加權平均)，跑輸上證綜指和創(chuàng)業(yè)板。”
另據(jù)《報告》指出，盡管市盈率維持在15%左右，但環(huán)保整體表現(xiàn)較為疲弱，板塊漲幅已跌至申萬一級行業(yè)倒數(shù)第四。而在市場融資環(huán)境持續(xù)收緊的情況下，此前高速發(fā)展的PPP項目業(yè)績下滑明顯，環(huán)保板塊整體重資產(chǎn)屬性顯著。資金壓力依然比較大，資產(chǎn)負債率和財務費用率仍呈上漲趨勢。
一個典型的問題就是，與前兩年的環(huán)保投資熱不同，資金問題已成為制約環(huán)保企業(yè)發(fā)展的主要問題之一。去年下半年，新一輪去杠桿啟動。“雖然環(huán)保政策一直在加碼，但環(huán)保企業(yè)受去杠桿影響更大，環(huán)保企業(yè)生存環(huán)境不容樂觀。”環(huán)保企業(yè)對此進行了反省，一個重要原因是此前環(huán)境產(chǎn)業(yè)是基于政策驅動下的“瘋長”——部分企業(yè)急于擴大規(guī)模，一度野蠻式生長。
嚴重的融資問題，這也是市場用腳投票的重要原因之一。整個金融行業(yè)去杠桿，宏觀經(jīng)濟環(huán)境不利的形勢，加上控股質押的普遍問題，都給民營環(huán)保企業(yè)融資造成了相當大的壓力。尤其是PPP項目資金回籠較慢，更促使大量企業(yè)通過明股實債、基金等各種金融產(chǎn)品迅速加大杠桿。不少環(huán)保上市公司的現(xiàn)金流是負數(shù)，即使沒有一些外部環(huán)境的影響，在現(xiàn)金流長期為負的情況下公司也難以為繼。
同時，環(huán)保企業(yè)普遍面臨較為無奈的問題是短貸長投。公開資料顯示，環(huán)保的項目公司資本金占20%-30%，剩下的70%-80%就需要銀行貸款。前期投入大(如PPP類項目)的工程公司，一旦遭遇融資困境，前幾年加上來的杠桿要快速去掉，大量問題就迅速顯現(xiàn)。業(yè)內一些大型企業(yè)的應收賬款往往高達數(shù)十億元，一些中型骨干企業(yè)的應收賬款也有幾億元之多，賬目拖欠周期長的超過4年。
現(xiàn)在這些問題的存在，對企業(yè)的資金儲備影響很大，需要企業(yè)做好足夠準備。與運營情況穩(wěn)定、受經(jīng)濟波動較小的固廢處置板塊相較，水務運營則將提前進入“價值重塑”。在后PPP時代，此前承接較多水環(huán)境治理等PPP業(yè)務的公司正處于自我瘦身階段。由于建設期的水環(huán)境治理項目是以完工百分比法確認收入的，再融資資金不到位使得收入確認減少。
隨著去杠桿和項目規(guī)范，目前的金融機構、資本市場等對PPP模式失去了投資動力，也影響了參與其中的環(huán)保企業(yè)。為改善財務狀況，2018年以來，已有近20家民營環(huán)保企業(yè)選擇“擁抱”國企、央企，持續(xù)推進混改。在此之后的一年內，環(huán)保頻頻傳來“實控人變更”的消息。業(yè)內認為，目前需要更多引入國資，變成混合所有制，讓國企資金優(yōu)勢與自身優(yōu)勢結合，才能迎來轉機。
除了解決融資問題，“民企+國資”的組合大量出現(xiàn)，會給行業(yè)帶來哪些變化？新進入環(huán)保領域的大央企和地方國企，未來也有望成為新的加杠桿主體。資本雄厚的央企或國企進入環(huán)保行業(yè)后，重點應該放在打造治理體系平臺，從而聚集更多技術的民營企業(yè)，這樣才能形成合作。業(yè)內預測，國資入股后，不同企業(yè)之間由于國資背景的差異會產(chǎn)生分化，同時雙方的融合需要時間。
而在經(jīng)歷以資本為驅動的快速發(fā)展之后，技術創(chuàng)新和精細化運營將會更大程度決定企業(yè)競爭力。通過資本配置使現(xiàn)金流保持在良好狀態(tài)是當前環(huán)保企業(yè)生存發(fā)展的首要關注點。正如業(yè)界資深人士所言，“短期看資本，中期看管理，長期還是要看技術。以技術立足，靠硬核驅動將成為主流。”
