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杜安環保
2019年7月22日，中國資本市場迎來歷史時刻：科創板正式開閘。作為承載資本市場深化改革的“中國納斯達克”，第一批25家高科技創新型企業股票集體亮相后將上市交易。
但與證監會在7月中上旬公布的行業統計孔徑不同的是，此次并沒有涉及生態環保及環境治理的企業上榜。而在此前參與科創板注冊發行的近150家企業中，也僅有金達萊、萬德斯、金科環境和德林海。上市標準均采用方案一，是對凈利潤和營業收入有硬性要求的條款，且部分企業近兩年的凈利潤均高達7000萬元之多。但較其他行業而言，環保行業融資規模仍略顯“羞澀”，僅有一家破十億。
“叫好不叫座”的萬億標的
政府工作報告提出，要壯大綠色環保產業。
無疑，在治污攻堅戰普遍蓄勢待發的背景下，環保產業鏈自然成為其中一匹黑馬。而業內更樂于將環境治理定義為具有萬億元的產業蛋糕。據市場機構統計，“十三五”期間環保產業投資有望突破16萬億元，其中水務水環境治理占50%，固廢綜合處置占31%，土壤修復占比19%。
只是這塊蛋糕目前增速略顯緩慢。與前兩年的環保投資熱形成鮮明對比的是，資金難題已成為制約環保企業發展的主要困境之一。從2018年融資環境趨緊以后，PPP模式大幅收緊，市場的流動性承壓，企業面臨經營和市值管理的雙向牽制。從更早之前的資本規模來看，2015年曾吸引并購金額418.57億元的環保，這一數值在2016年下降至189.88億元，同比下降超過55.2%。
公開資料顯示，2018年，環保企業遭遇危機，約17家上市公司因現金流緊張而引入國資。為什么環保市場前景看好，企業卻紛紛“賣身”轉讓？原因還是缺錢。由于生態環保項目多具有資金需求量大、回收周期長、資金周轉慢等特點，環保行業某種意義上是一個資金密集型的產業。“資本與產業發展相輔相成，不過由于大家的角度和訴求不同，有時也像一對‘冤家’。”環境商會執行會長黃曉軍曾這樣描述當前環保產業形勢。
高速奔跑的成本之殤
而由于環保企業抵質押物相對缺乏等自身特點，以及近年來高杠桿率擴張，成為銀行嚴控風險的重點行業。一邊是日趨增長的PPP+環保規模，另一邊卻是部分地方政府舉債高企、PPP規范化落地的進度低于預期的尷尬。隨著“資管新規”和PPP清庫等工作的實施，環保產業中此前由于早期大幅擴張導致的資金壓力進一步升高。而一些環保企業由于資金空轉抬高實體企業融資成本，杠桿無序擴張，剛性兌付等問題開始顯現。
近年環保企業在建工程項目合同金額不斷增大，資金投入相應增加，企業拼命去投標。拿下項目后，再通過銀行等渠道融資。環保項目周期長，但一般項目貸款是短期或中期的流動資金貸款，對應的還貸期限僅為1-3年，導致項目資金很難延續。且多數項目都處于建設期，由于建設期的水環境治理項目是以完工百分比法確認收入的，再融資資金不到位使得收入確認減少。
針對中小環保企業而言，由于規模小、風險高、輕資產，抵質押不足、信用資質不高等問題更加難以達到授信條件。在政策執行過程中，民企的貸款利率普遍在基準利率水平上浮30%-40%，而國企則上浮10%以內。但現在即使少數還能融到資的企業，拿到的利率也都在8-9%，這樣的融資，無異于飲鴆止渴。
彎道超車下如何“候考”
形勢一旦逆轉，壞消息往往接踵而至。一旦融資環境發生變化，資金成本上升，直接影響到企業經營甚至是生存，有可能爆發債務危機。按照證監會行業劃分，目前A股34家生態環保和環境治理業公司全部走下高估值的“神壇”。有分析指出，A股上市的環保企業數量本身就十分有限，加之一級市場的投資冷清，未來還有可能進一步縮減。
而這也意味著，環保企業能獲取的資源發生了很大變化。在未來一兩年內，這將對環保產業格局和民營環保企業群體的生存發展產生深遠影響，即環保產業的發展趨勢將從過去的末端治理向綠色制造、綠色消費、清潔生產和資源的回收再利用等新場景移動，將從末端治理向生產前端移動。一個核心的邏輯是，環保產業也具有周期性。經過2—3年的格局重塑，未來行業格局將形成國企央企主導投資、民企專注細分市場技術的新格局。
“創新不是往前走，而是要往回走，回到根本的東西。”業界主流輿論認為，具備在環保技術上有所突破的新能源公司、創新治污技術應用等低能耗公司才可能被資本涉獵。但如前述，這一切需要的還是資金，且是有關于創新研發的高比例投入。正如知合環境總裁王亞超所言，“現金流和凈利潤是評估一家環保企業能否發展的核心因素。”
以技術驅動為代表的新一輪變革正在深刻影響著環保產業。而對于中小環保企業而言，善于抓住潛在契機、開拓新業務形態，布局大企業難以企及之處將成為解鎖新一輪契機的關鑰所在。也就是在突破傳統模式下，擁有技術創新的綜合能力將成為環保企業估值內生增長及延續的關鍵。
