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【中國環保在線 上市企業】云南水務公布了2017年業績，營收同比增長79.4%，遠高于同行。據分析，這得益于公司業務的快速擴張，水務規模正在向全國20個省份及東南亞地區延伸。不過值得注意的是，云南水務公布的業績中，毛利率有所下降，項目盈利能力正待提升。
云南水務：規模升級，營運增強，待利潤釋放
云南水務近日公布了2017年業績，公司營收51.42億元，同比增長79.4%；凈利潤5.44億元，同比增長31.3%；股東應占利潤4.23億元，同比增長8.9%。
從公司公布的業績看，公司營收增速遠超越同行，凈利潤增速較慢，是什么邏輯？
一、項目快速擴張
公司2017年以79.4%的營收增速遠遠高于同行。這得益于期內公司業務的擴張。通過收購并購、改擴建以及中標項目，公司水務項目規模增長24.0%至526.27萬噸/日，新增了101.9萬噸/日的規模。而固廢處理項目規模也增加66.5%至224.75萬噸/年。
其中，污水處理項目共125個，較2016年增加20個，規模達294.07萬噸/日，同比增長4.7%。供水項目63個，規模232.2萬噸/日，同比增長47.5%。而固廢項目15個，年處理量為224.75萬噸，與2016年相比，同比增長66.5%。
目前，公司的業務以云南為中心，現已擴展至全國20個省份以及東南亞地區，云南省區域外水務規模占比約為71.69%，固廢規模占比約為68.32%，進一步鞏固了市場地位和區域定位。
由于公司的項目加快擴展，各業務板塊取得較大增長的營業收益。污水處理增長167.9%至1683.5百萬元。供水業務增長約86.8%至1194.2百萬元。整體的營收增長79.4%至51.42億元。
雖然公司營業額增速強勁，但公司凈利潤增速卻沒有以同樣的增速增長，主要原因有兩個，一是毛利率下滑，另外一個是財務成本過高。
二、毛利率下滑
公司2017年毛利率為25.4%，同比下滑了17.3%。下滑的原因主要是新收購的部分供水以及污水處理項目毛利率低于已有項目。同時，由于毛利率本身較低的建設服務業務營收占比增加，因此拉低了整體毛利率。由于毛利率有所下滑，公司業務毛利增長48%至13.05億元，增長速度低于營收。
2017年公司收購的項目規模高達100多萬噸/日，部分項目毛利率不高，同時也增加了在建項目，導致前期攤銷較大。圖上可以看到污水處理以及供水板塊的在建項目收入占比增加，毛利率均有所下降，但固廢業務由于過往的在建項目投運，營運收益占比增大，毛利率由20.8%增加至26.6%。
目前公司正通過有效的管理提高在手項目的毛利率。同時，供水及污水處理板塊的營運毛利一般在30%-40%左右，隨著在建項目的投運，公司的整體毛利率將恢復至35%左右。
三、財務成本較高
2017年公司的財務開支5.21億元，增幅為約136.9%。公司快速的擴張需要大量的資金投入，新增項目消耗了公司大量的資金，同時，以1.36億美元收購Galaxy Newspring余下50%的股權也是公司期內一筆較大的資本開支。公司增加銀行及其他借款，及發行多種債務，以支持公司的業務擴張。資產負債率方面，也由36.52%提升至61.96%。
由于融資市場的變化，公司利用多元化融資渠道，穩定利率水平，利率約5.2%，較2016年的4.52%有所上升(包含永續權益類等債券)。
雖然如此，目前公司現金及等價物有28.97億元，現金足夠公司業務運營。
四、等待利潤釋放
公司快速擴張，導致負債有所提升能夠理解，所收購和投資的項目日后的盈利水平才是更值得考慮的問題。通過公司有效的管理，所收購的項目盈利水平已經慢慢提升。
以公司2017年3月耗資較大收購的Galaxy Newspring為例，該項目共有24個水務項目，設計日處理總規模達154 萬噸/日，占公司水務項目總規模的29.3%。收購前，該公司虧損2億元，自從云南水務接手后，通過對部分項目進行了提標改造、新建及擴建，從而改善項目的盈利水平，2017年該公司實現了扭虧為盈，實現運營利潤1900萬元，建造利潤實現3千萬元。
未來Galaxy Newspring的盈利水平將提升。公司管理層也表示，但是改造需要時間，預期1—2 年后GNS 項目的盈利貢獻會逐步顯著，公司所收購的其他項目價值也將逐漸釋放。
成效顯示在公司2017年下半年的業績中，公司2017年下半年的毛利為8.91億元，明顯高于上半年的4.13億元，下半年的毛利率為25.5%，明顯高于上半年的24.92%。
另外，公司在建項目較多，污水處理方面有12個在建的特許經營項目尚未投運，規模達35.5萬噸/日；供水項目方面，有18個在建的特許經營項目尚未投運，規模達45.2萬噸/日；固廢在建項目共4個，規模為61.6萬噸/日。2018年，公司中標河南PPP項目，以及湛江徐聞污水處理項目。未來兩年，待在建項目投運，公司的毛利率及盈利水平將提高。同時，供水、污水、固廢等項目都是具有區域壟斷性的，特許經營項目一般特許經營權在25-30年，這保證了公司未來現金的穩定流入。
因此，待公司在建項目投運以及收購的項目完成管理改善，公司負債會慢慢緩解。
總結：
2018年，管理層的發展策略在于加強現有項目的運營管理和提升核心技術的研發水平，以提高項目的綜合盈利能力。同時拓寬融資渠道，完成主要股東股權性融資，減低財務成本。過去幾年公司擴展較快，待公司建設項目投運及項目盈利能力提升，利潤將慢慢釋放，公司接下來的走向值得關注。
原標題：云南水務(6839.hk)：規模升級，營運增強，待利潤釋放
