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環(huán)保行業(yè)競爭格局生變 資本運作能力將成新要素

2017-08-11 08:48:31來源:環(huán)保創(chuàng)業(yè)邦 李向群 編輯:墨泉 關鍵詞:環(huán)保金融綠色債券節(jié)能環(huán)保閱讀量:30794

導讀:金融資本的介入,一方面創(chuàng)新了投運分離等新的商業(yè)模式,另一方面也使環(huán)保資產(chǎn)屬性發(fā)生了新的變化,環(huán)保企業(yè)也借助金融資本發(fā)展壯大。
  【中國環(huán)保在線 行業(yè)動態(tài)】近年來,節(jié)能環(huán)保行業(yè)受到金融資本青睞。金融資本的介入,一方面創(chuàng)新了投運分離等新的商業(yè)模式,另一方面也使環(huán)保資產(chǎn)屬性發(fā)生了新的變化,環(huán)保企業(yè)也借助金融資本發(fā)展壯大。隨著競爭格局的改變,資本運作能力將成為節(jié)能環(huán)保行業(yè)企業(yè)的新競爭要素。

環(huán)保行業(yè)競爭格局生變 資本運作能力將成新要素
 
  節(jié)能環(huán)保行業(yè)的第三個趨勢,就是環(huán)保金融化。
 
  所謂環(huán)保金融化,一方面是指金融資本與節(jié)能環(huán)保行業(yè)深度結合并推動行業(yè)發(fā)展,另一方面是指環(huán)保企業(yè)涉足金融產(chǎn)業(yè)并形成產(chǎn)融結合的集團化企業(yè)。
 
  我們先來看環(huán)保金融化的層含義,通俗講,就是金融資本向節(jié)能環(huán)保行業(yè)的滲透。
 
  近年來,節(jié)能環(huán)保行業(yè)受到金融資本青睞。因為節(jié)能環(huán)保行業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè),資本自然會追逐政策紅利,更為重要的是,節(jié)能環(huán)保行業(yè)項目通常采用特許經(jīng)營形式,收益比較穩(wěn)定。
 
  目前,金融資本參與節(jié)能環(huán)保行業(yè)主要有以下幾種模式:
 
  種是借貸模式。這種模式常見也是傳統(tǒng)的,比如銀行貸款,主要參與機構包括銀行、信托、資管公司等。這類機構以固定收益模式為環(huán)保項目提供各類貸款支持,從中獲取利息。借貸模式的本質是債權,因此衍生出債券模式,考慮到節(jié)能環(huán)保行業(yè)的特性,我們通常把針對具體項目的債券界定為綠色債券。
 
  第二種是基金投資模式。這種模式目前較為流行,又可以分為直投項目和投資企業(yè)。前者是指,基金將資本直接投向具體落地的環(huán)保項目,比如PPP基金。后者是指,基金將資本投向那些環(huán)保企業(yè),企業(yè)再對資本進行支配,比如環(huán)保類VC/PE基金。
 
  值得一提的是,私募基金(PIPE)在節(jié)能環(huán)保行業(yè)中暫時還沒有出現(xiàn),但這只是時間問題。因為單一提供資金或者再加上淺層資源整合都無法幫助企業(yè)快速發(fā)展,那么企業(yè)就會尋求與有實力的機構開展更加深度的合作,雙方共同管理公司。我們認為,具備資本與產(chǎn)業(yè)雙重能力的金融機構,利用PIPE模式推動節(jié)能環(huán)保行業(yè)發(fā)展指日可待。
 
  第三種是產(chǎn)業(yè)投資模式,也可稱之為“產(chǎn)融結合模式”。VC/PE投資的核心是在短期內(nèi)獲得一定收益并退出,參股是其主要表現(xiàn)形式。而產(chǎn)融結合模式則是金融資本憑借自身優(yōu)勢,直接打造對應的產(chǎn)業(yè)形態(tài),對所投入的產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)控股并直接經(jīng)營,如中信產(chǎn)業(yè)基金旗下的中國水環(huán)境集團等。這類企業(yè)本質上說是一家典型的環(huán)保企業(yè),但其背后的投資邏輯和VC/PE投資邏輯大相徑庭,主要靠產(chǎn)業(yè)長周期運營獲利。
 
  金融資本的介入,一方面創(chuàng)新了投運分離等新的商業(yè)模式,另一方面也使環(huán)保資產(chǎn)屬性發(fā)生了新的變化,大體量資金的避險需求把穩(wěn)健的環(huán)保資產(chǎn)視為金融屬性強烈的金融資產(chǎn)。
 
  但從另一個角度來看,節(jié)能環(huán)保行業(yè)收益穩(wěn)定意味著風險較低,這就驗證了業(yè)內(nèi)的另一種說法,“收益較低,成長性存疑”。所以,節(jié)能環(huán)保概念很火,環(huán)保企業(yè)市值卻并不高,即便是,在資本市場上與互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等概念相比,差距也非常大。
 
  業(yè)內(nèi)人士都知道,節(jié)能環(huán)保行業(yè)估值往往采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方式,這就導致行業(yè)內(nèi)并購、估值往往是一場“錢買錢”的游戲,傳統(tǒng)的PE(市盈率)和PB(市凈率)估值模式僅僅是作為參考。盡管如此,避險功能加上Pre-IPO的誘惑,仍然讓金融資本對環(huán)保產(chǎn)業(yè)垂涎不已。
 
  環(huán)保金融化的第二層含義,即環(huán)保企業(yè)借助金融資本發(fā)展壯大。目前,這已經(jīng)成為一種新的基本模式,行業(yè)內(nèi)稍具規(guī)模的環(huán)保企業(yè)都在利用金融手段建立自己的優(yōu)勢,如光大、北控水務、首創(chuàng)股份等。
 
  目前,節(jié)能環(huán)保行業(yè)自身實現(xiàn)金融化,主要通過以下幾種途徑:
 
  一是產(chǎn)業(yè)基金模式。這種模式中,環(huán)保企業(yè)通常與專業(yè)的基金管理機構合作,環(huán)保企業(yè)作為LP(有限合伙人),專業(yè)基金管理機構(環(huán)保企業(yè)也可以自己成立基金管理機構)作為GP(普通合伙人),通過環(huán)保企業(yè)的擔保、出資、劣后等各種形式形成杠桿,加強環(huán)保企業(yè)的資金利用效率,擴大企業(yè)投資能力(項目直投),或者并購其他企業(yè)獲得更好的技術、市場、人才等(并購基金)。這也是產(chǎn)業(yè)基金目前主要的兩種表現(xiàn)形式,即并購類基金和PPP基金(或類似)。
 
  二是融資租賃模式。因為節(jié)能環(huán)保行業(yè)收益率較低,且投資拉動形態(tài)明顯,所以主流環(huán)保企業(yè)的資金需求量較大,解決資金問題成為很多環(huán)保企業(yè)的常規(guī)需求。在這種情況下,融資租賃、保理等金融業(yè)務優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了。比如說,主要設備通過租賃方式獲得,企業(yè)在投資階段可以減少大量資金的一次性支出,從而使凈利潤有所保證,財務報表更加靚麗,并且有助于其他融資方式的開展。
 
  三是再融資模式。如前文所述,環(huán)保項目的收益周期較長,項目投資收回往往需要十幾年的時間。環(huán)保企業(yè)在投資完成后需要較長的周期才能收回成本,甚至在項目前幾年是虧損的,而投資拉動模式又有局限性,因此環(huán)保企業(yè)利用現(xiàn)有項目進行再融資,成為快速回籠資金的另一種選擇。
 
  常見的回籠資金模式,是通過ABS(資產(chǎn)抵押證券)將項目未來特許經(jīng)營期內(nèi)的收益證券化,如首創(chuàng)股份發(fā)行的“中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權資產(chǎn)支持專項計劃”。ABS并不是新鮮事物,類似的產(chǎn)品如房地產(chǎn)的REITs(房地產(chǎn)信托投資基金)等都已經(jīng)非常成型,但在環(huán)保行業(yè)還剛剛起步。
 
  除了以上3種模式,常規(guī)的IPO、定向增發(fā)等不予探討。盡管環(huán)保企業(yè)的金融化手段讓人眼花繚亂,但本質上都是在拓寬融資渠道,強化資金利用效率。
 
  總的來說,無論從金融端來看,還是從環(huán)保端來看,環(huán)保金融化對行業(yè)的整體影響都是比較大的。金融的加入,重新評估了整個行業(yè)的資產(chǎn)屬性,同時改變了行業(yè)的競爭格局,環(huán)保企業(yè)之間的競爭加劇,并逐漸演變成環(huán)保企業(yè)與金融機構之間的競合關系,資本運作能力成為節(jié)能環(huán)保行業(yè)企業(yè)的新競爭要素。
 
  (作者系和君咨詢資深合伙人)
 
  原標題:節(jié)能環(huán)保行業(yè)趨勢分析——環(huán)保金融化改變了行業(yè)競爭格局
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