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杜安環保
【中國環保在線 明星企業】作為我國煙氣治理者，雪浪環境自2014年強勢布局危廢處理領域，全面開啟由“環保設備制造商”向“設備制造商+危廢處置項目運營”轉變的發展模式。2016中報業績顯示，公司煙氣治理業務高增長可期，危廢處置或將帶來業績彈性。
雪浪環境新公布的2016中報報告顯示，其營業收入3.06億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤3280萬元，比上年增長7.26%，業績符合預期。
報告期內公司毛利潤同比增長10.64%，低于營收增速，原因是煙氣業務毛利率下降導致綜合毛利率下滑2.31%至34.59%。與此同時，所得稅費用一次性因素對公司凈利潤增速影響近10%。報告期內公司所得稅費用1155.13萬元，較去年同期增長66.80%，其中母公司和子公司稅率并未變化，主要影響在于去年同期因調整以前期間所得稅，受益296.98萬元。
公司上半年財務費用上升1248%，主要是因外延引起的貸款利息增加。公司經營活動現金流轉負，主要系清償2015年收購康威東方環保時產生的對外債務，且上半年項目建設資金回籠較少、支付的保證金較多，預計下半年隨著項目的完工，公司現金流將好轉。
作為煙氣治理者，雪浪環境業績主要來自于傳統垃圾焚燒煙氣治理訂單執行增加。上半年危廢焚燒處置業務實現5613萬元收入，同比增長11.54%，毛利率55.32%。待執行訂單金額約為11億元，而2015年公司煙氣治理及灰渣處理收入為4.37億元，公司充足的在手訂單為業績快速增長提供保障。
值得一提的是，公司在危廢處理領域的跑馬圈地，已經取得良好的成果，有望在未來持續發力，成為新業績增長點。
根據市場預計，我國危廢年產量超億噸，處置率卻不足30%，嚴重危害環保和公民健康；其對應的危廢處置行業存在較高技術和牌照壁壘等特點，行業凈利率可達30%。政策層面，6月發布的新修訂《國家危險廢物名錄》將促進行業對危廢處置的精細化管理。預計十三五期間，我國危廢處置運營規模將以年均19%的增長率增長，2016年將超千億規模，2020年更將達到2413億元。
受益產量增加、政策文件出臺影響，公司上半年危廢焚燒處置業務實現5613萬元收入，同比增長11.54%，毛利率55.32%。公司2014年底、逐漸布局危廢處理，相繼收購無錫工廢、江蘇匯豐天佑以及宜興凌霞固廢51%股權，并參股上海長盈，初步完成了無錫、南京、上海長三角發達地區危廢處理產業布局。遠期控制的危廢處理能力達到16.4萬噸/年，醫廢4000噸/年，且長三角危廢項目盈利能力較強，將帶來較大的業績彈性。
此外，7月分，公司發布定增預案，擬募集4億元用于償還銀行借款并補充流動資金。我們以公司此前并購項目估值水平測算，若補充的流動資金全部用于危廢項目并購，投運后多可為公司在2015年基礎上新增30%業績彈性。由于江蘇匯豐天佑和上海長盈目前正在建設，若未來順利并表，有望為公司帶來業績增量，我們預計公司危廢產能投放高峰期將會出現在2017年。
雪浪環境已全面開啟由“環保設備制造商”向“設備制造商+危廢處置項目運營”轉變的發展模式，傳統煙氣凈化與灰渣處理業務地位穩固，危廢處理業務發展迅速。不考慮定增，我們預測公司2016年至2018年每股收益分別為0.75、1.22和1.35元，給予增持-A建議，6個月目標價為40.6元，相當于2017年33.3倍的動態市盈率。
