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杜安環(huán)保
【中國環(huán)保在線 明星企業(yè)】2015年，東江環(huán)保抓住了環(huán)境污染第三方治理模式以及社會資本合作的有利時(shí)機(jī)，重點(diǎn)推進(jìn)環(huán)保服務(wù)業(yè)務(wù)的市場拓展及整合，實(shí)現(xiàn)“需求-設(shè)計(jì)-工程-驗(yàn)收-移交-運(yùn)營”的全業(yè)務(wù)流程。2016年為“十三五”規(guī)劃的開局之年，據(jù)測算，“十三五”社會環(huán)保投資將達(dá)到17萬億元，環(huán)保產(chǎn)業(yè)也有望成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長重要支柱。如此大背景下，東江環(huán)保又將迎來怎樣的春天？
作為工業(yè)危廢處理行業(yè)的先行者，東江環(huán)保近幾年持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，致力于發(fā)展工業(yè)廢物處置業(yè)務(wù)，通過“內(nèi)生式增長+外延式擴(kuò)張”，加大危險(xiǎn)廢物處置能力，持續(xù)鞏固公司在工業(yè)廢物處理行業(yè)的地位，鑄造綜合的環(huán)保服務(wù)平臺。
業(yè)績超預(yù)期增長
3月24日晚間，公司2015年1-12月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.03億元，同比增長17.36%，環(huán)保工程行業(yè)平均營業(yè)收入增長率30.16%，公司本季度營業(yè)收入環(huán)比上季度增長3.20%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.33億元，同比增長32.16%，對公司股價(jià)構(gòu)成重大利好，環(huán)保工程行業(yè)平均凈利潤增長率31.55%，公司本季度凈利潤環(huán)比上季度下降25.05%。
根據(jù)年報(bào)，隨著江門東江、沙井基地、惠州東江等多個(gè)項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，同時(shí)加之兼收并購的湖北天銀、如東大恒、江聯(lián)環(huán)保等項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期收益，東江環(huán)保2015年度取得工業(yè)危廢處理資質(zhì)達(dá)136萬噸/年，較2014年增長89%，其中無害化處置65萬噸/年，同比增長240%，已基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)廢物資源化利用業(yè)務(wù)向無害化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，盈利水平穩(wěn)步提升。
公司表示，隨著環(huán)保政策出臺及環(huán)境監(jiān)管力度趨嚴(yán)，工業(yè)危廢處置行業(yè)進(jìn)入黃金高速發(fā)展期，特別是危廢無害化處理能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后，處置需求缺口巨大，東江環(huán)保近年來抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)會，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
公司表示，雖然國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)形勢不如預(yù)期，國內(nèi)金屬價(jià)格持續(xù)走低，但公司已提前對市場做了合理的預(yù)判，并及時(shí)調(diào)整了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，通過推行內(nèi)生式增長和外延式擴(kuò)張相結(jié)合的發(fā)展模式，增加了工業(yè)固體廢物無害化處理、再生能源利用、環(huán)境工程及服務(wù)、廢舊家電拆解等業(yè)務(wù)的產(chǎn)能及市場份額，同時(shí)通過積極開拓市場，優(yōu)化工藝，加大成本費(fèi)用管控力度等措施，終實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長。
新融資手段落地
東江環(huán)保公告顯示，公司擬與國安基金、匯海遠(yuǎn)方合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，由國安基金牽頭設(shè)立，總規(guī)模30億，期12億。主要用于投資環(huán)保產(chǎn)業(yè)(水環(huán)境治理、固廢治理、土壤環(huán)境生態(tài)修復(fù)、第三方環(huán)境服務(wù))資產(chǎn)；公司向并購基金認(rèn)繳2億劣后級資金，國安基金、匯海遠(yuǎn)方負(fù)責(zé)引入優(yōu)先級資金出資方，認(rèn)繳10億。
新的融資手段落地，2億元資金撬動(dòng)5倍杠桿，破解2016年資金瓶頸。此次公司與中信國安、匯海投資設(shè)立環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金，主要目的在于利用新手段實(shí)現(xiàn)融資，破解短期資金瓶頸。我們根據(jù)基金設(shè)立目的和公司認(rèn)購劣后級行為推測，首期合作公司大概率作為GP，以2億元劣后級資金撬動(dòng)5倍杠桿，獲得10億元融資，基本可以保證全國化布局戰(zhàn)略不受定增終止影響。另一方面，公司終止定增以來，市場對于公司外延擴(kuò)張所需資金以及后續(xù)項(xiàng)目落地速度有所擔(dān)憂，此舉也可一定程度緩解市場的擔(dān)憂情緒。
充足資金保障下，公司外延戰(zhàn)略推進(jìn)有望加速。公司確定“布局全國危廢無害化市場”戰(zhàn)略之后，一直積極推進(jìn)，但是受到定增終止影響，短期資金偏緊，一定程度上影響了項(xiàng)目的落地進(jìn)程。我們認(rèn)為，此次公司獲得資金之后，可以加速前期儲備項(xiàng)目的談判進(jìn)程，同時(shí)我們結(jié)合公司的戰(zhàn)略及市場格局分析，未來在廣東、江西、江蘇等成熟市場之外，公司或?qū)⒂羞M(jìn)一步的收獲。
盈利預(yù)測與投資評級
隨著江門東江、沙井基地、惠州東江等多個(gè)危廢項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，湖北天銀、如東大恒、江聯(lián)環(huán)保等項(xiàng)目兼收并購。2015年度，東江環(huán)保取得工業(yè)危廢處理資質(zhì)達(dá)136萬噸/年，較2014年增長89%，其中無害化處置65萬噸/年，同比增長240%，已基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)廢物資源化利用業(yè)務(wù)向無害化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，盈利水平穩(wěn)步提升。
2016年為“十三五”規(guī)劃的開局之年，也是中國生態(tài)文明建設(shè)進(jìn)入縱深化發(fā)展之年。據(jù)測算，“十三五”全社會環(huán)保投資將達(dá)到17萬億元，環(huán)保產(chǎn)業(yè)也有望成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長重要支柱。東江環(huán)保在2016年將持續(xù)加大業(yè)務(wù)優(yōu)化整合，集中優(yōu)勢資源發(fā)展危廢處置主業(yè)，快速推進(jìn)新增產(chǎn)能建設(shè)及穩(wěn)定運(yùn)行已建成項(xiàng)目，形成新的利潤增長點(diǎn)；同時(shí)保持對外擴(kuò)張步伐，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金等模式加碼核心業(yè)務(wù)的收并購，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能、區(qū)域雙拓展，持續(xù)穩(wěn)固地位。
公司為加速擴(kuò)張的，持續(xù)高增長無憂。我們重申危廢是環(huán)保為數(shù)不多的高景氣細(xì)分之一，公司地位穩(wěn)固，應(yīng)給予相對較高估值溢價(jià)，我們預(yù)計(jì)公司16-17年EPS分別為0.56/0.79元，對應(yīng)PE分別為30/21倍。維持“買入”評級。
